(1)全球锑矿产量2022年创十年来新低,较2011年、2019年分别下滑38%、32%;(2)但锑的需求受益于光伏、电车等领域仍保持增长,2022年全球锑需求中约有15%用在光伏玻璃、3%用在汽车领域(主要是新能源车,锑53%用在溴系阻燃剂,而溴系阻燃剂6%用在汽车)欧宝平台,而全球光伏玻璃、新能源车需求量2022年分别增长27%、64%;(3)2023年3月锑锭价格达到8.8万元/吨,同比增长7%,较2020年均价增长124%,历史最高价格出现在2011年4月底(11.2万元/吨)。
(1)2011-2017年,中国锑矿产量维持在10万吨/年以上,占全球的80%左右,此后由于资源逐渐枯竭(储量由2011年的95万吨下降至2017年的48万吨),到2022年中国锑矿产量仅6万吨,占全球的55%,2017年以来国内并未发现新的具有较大经济价值的锑矿床,供给或将进一步收缩;(2)2022年俄罗斯欧宝平台、塔吉克斯坦锑矿产量合计占全球的 38%,2022-2025年海外投产锑矿项目暂时只有康桥奇锑金矿(塔欧宝平台,1.6万吨/年,22年Q2已投产)和Solonechenskoye矿山(俄,0.6万吨欧宝平台/年),增量有限。
(1)根据CPIA光伏行业协会预测,2025年光伏双层玻璃组件渗透将提升至60%(2022年为40%)、全球新增装机提升至355GW(2022年为230GW),据此,光伏领域用锑需求2022-2025年CAGR将达到18%;(2)2022-2025年国内新能源车销量有望维持29%的CAGR,海外新能源车渗透率比国内更低,增速将比国内更快,我们预计欧宝平台2022-2025年全球新能源车销量的CAGR将达到33%,将间接拉动锑的需求。
2021年全球锑矿产量11.2万吨,由于中国的减产,根据我们的测算,2019-2021年全球供需由过剩2.6万吨/年转变为短缺1.6万吨/年,锑价大涨;2022年由于溴素价格上涨,溴系阻燃剂需求有所下降,供需缺口缩小至0.8万吨/年,2023年供需缺口将继续扩大至1.0万吨/年(光伏领域继续增长,阻燃剂需求企稳),考虑锑价上涨、锂价下跌以及钠离子降本的影响,铅酸蓄电池用锑预计稳中有降,2024-2025年仍将有0.8-1.0万吨/年的缺口。
风险分析:环保政策限制溴系阻燃剂需求的风险;锑矿投产进度超预期的风险;光伏玻璃需求不及预期的风险。