2022 年底放开后，各类消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的销售回暖带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

　　【白酒】：茅台提价提振产业信心，建议加大白酒配置【啤酒】：需求逐步修复，成本红利加速兑现

　　【乳制品】：需求缓慢修复，龙头安全边际显著【调味品&速冻】：进入四季度后需求表现稳健，建议逢低布局优质标的

　　食品饮料板块周变动4.27%，表现强于大盘3.84 个百分点，位居申万一级行业分类第3 位。

　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（5.67%），调味发酵品（2.46%），乳品（1.94%），预加工食品（ 1.04% ） ， 休闲食品（ 0.75% ） ， 肉制品（0.38%），保健品（0.34%），软饮料（0.17%），其他酒类（0.13%），啤酒（-5.44%）。

　　1、中央金融工作会议本周提到要“活跃资本市场”，中央财政宣布将在今年四季度增发2023 年国债一万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，极大地给了资本市场信心，市场情绪明显提振，当前白酒、乳制品、餐饮链等重点标的估值普遍处于合理偏低水平，具备长期布局优势。

　　2、从酒企三季报看，高端酒及地产酒龙头企业表现优异，增速及盈利能力仍然强劲，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

　　3、休闲零食Q3 延续高增长，部分公司净利润超预期，新渠道和成本下行共振，预计未来几个季度仍有较优表现。乳品需求不利因素自三季度以来已经逐渐改善，常温液奶逐步回归中个位数稳步增长，产品结构也有所恢复，年初至今原奶同比降幅约 5%，乳品生产企业成本压力得到缓解，三季度利润率有望得到改善。啤酒度过三季度高基数压力后，在弱复苏背景下仍具有一定逆周期属性。调味品企业在三季度大部分呈现恢复趋势，收入端有望稳健向好，考虑到成本原材料价格变化较小，且企业都在采取一定控费提效措施，预计净利率表现也有望呈现一定改善趋势。大众品继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、欧宝平台天味食品、立高食品、蒙牛乳业、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料，农夫山泉、绝味食品、周黑鸭、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品。

　　【白酒】茅台提价提振产业信心，建议加大白酒配置茅台提价提振产业信心，业绩确定性大幅增强。10 月31 日，贵州茅台宣布将大单品53%vol 贵州茅台酒出厂价上调约20%，公司时隔近6 年再次提价，打开白酒行业价格天花板，为茅台酒长期高质量发展奠定价格地基，助力茅台品牌力持续攀升，飞天提价将为珍品、年份酒等更高端产品的市场培育预留充足操盘空间，缓解茅台 1935 等系列酒增长压力，同时对千元价格带竞品形成利好预期。

　　经济预期有望回升，建议加大白酒配置。1）8 月份以来白酒动销环比明显提升，随着中秋国庆旺季平稳度过，渠道对完成全年目标信心更足，2024 年春节备货时间更为充分。2）特别国债的发行及中美关系缓和提振2024 年经济预期，9 月PMI、CPI、社零等宏观经济指标开始回暖，烟酒社零同比高增23%，商务用酒需求逐步回暖，同时美债利率回落，北上资金有望重新流入。3）从酒企三季报看，高端酒及地产酒龙头企业表现优异，增速及盈利能力仍然强劲。4）从交易情况看，目前白酒板块处于“低情绪”、“低预期”状态中，估值分位数均回落至历史较低水平，夯实投资根基，建议加大配置力度。

　　重点推荐品牌优势突出的贵州茅台欧宝平台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

　　【啤酒】：需求逐步修复，成本红利加速兑现当下消费环境正在逐步修复，相较于其他大众品啤酒结构升级依然坚挺，预计全年吨价同比仍有中个位数涨幅。在弱复苏背景下啤酒消费具有一定逆周期属性。在前期板块及行业龙头经过调整后，当前已经具备配置价值。从当前时点来看，啤酒板块依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。啤酒企业量减价增，盈利能力有望进一步提升，未来3 年龙头利润预计维持20%以上增速。国内进口大麦价格持续回落，受进口大麦价格下降影响24 年麦芽加工企业、啤酒生产企业成本压力有望持续降低。包材方面，预计下半年铝材、瓦楞纸、玻璃价格维持低位。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

　　【乳制品】：需求缓慢修复，龙头安全边际显著当下乳制品仍处于弱复苏阶段，双十一活动期间低温鲜奶促销力度较大。此外受商超客流下滑、新兴渠道分流、消费力下降等因素影响，液奶结构升级趋势有所放缓。具有较强可选属性的奶酪、酸奶行业面临一定压力。随着市场风险偏好回落，低估值、高股息策略权重逐步上行。常温液奶具有较强必选消费属性，双寡头竞争格局稳定，三季度以来常温液奶逐步回归中个位数稳步增长，产品结构也有所恢复。伊利、蒙牛加大铺货力度，月度环比改善。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，各龙头企业正在加速完成新国标产品切换。随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，三季度以来进一步回落，乳品生产企业成本压力得到缓解欧宝平台，全年利润率有望得到改善。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。

　　【调味品&速冻】：进入四季度后需求表现稳健，建议逢低布局优质标的本次三季报中，多数企业表现符合甚至超过市场预期，表明需求端仍在向好发展。进入四季度后，部分行业迎来旺季，包括复调、餐饮链、烘焙等子行业。同时，由于去年部分企业面临一定不利环境，今年四季度也迎来低基数，预计有望环比进一步提速。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品等；2）原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一，叠加四季度部分企业销售旺季逐渐到来，收入+利润均有望向好，建议关注天味食品、立高食品。

　　【软饮料&休闲食品】休闲零食业绩超预期，继续推荐高成长标的根据三季报，休闲零食板块内公司不仅维持了营收高增速，甘源/劲仔 Q3 同比达37%/46%，利润情况也超预期，盐津/甘源/劲仔 Q3 净利润同比 62%/95%/49%。渠道端仍去中心化，新渠道景气度高，量贩零食开店不断超预期，新渠道、新品类带动休闲零食公司高速增长。此前市场担心的量贩零食渠道价格战对上游供应商压价的情况未发生，反而食品供应商凭借规模效应和品类迭代下的不断优化调整，实现了利润的提升。成本端，油脂、包材、禽肉类等价格持续回落，甘源从年初便开始享受油脂价格下降红利，绝味食品的鸭副类成本下降红利已经开始在报表体现，洽洽食品的葵花籽原材料下行趋势已定，板块内公司的成本可控。前期休闲零食板块经历一轮调整，估值水平从 30x 以上调整到 25x 以内，目前不少公司估值目前调整到位，高成长标的继续享有配置价值，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，以及成本改善的洽洽食品。饮料公司三季度动销积极，茶饮销售旺盛，维持推荐东鹏饮料、农夫山泉。

　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，欧宝平台近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，欧宝平台但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。