食品饮料行业动态报告：珍惜酒企低预期下的布局机会 食品关注中报绩优企业

　　今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

　　【白酒】：习酒半年度收入增长13%，行业低预期有望修正【啤酒】：六月动销如期改善，厄尔尼诺拉长旺季周期【乳制品】：原奶成本同比回落，乳企利润率有望改善【调味品&速冻】：23 年行至过半，关注中报业绩向好标的【软饮料&休闲食品】零食公司业绩预告超预期，继续保持高景气度

　　食品饮料板块周变动-0.12%，表现强于于大盘0.05 个百分点，位居申万一级行业分类第17 位。

　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：软饮料（+1.26%），预加工食品（+1.25%），乳品（+1.13%），白酒（ +0.24% ） ， 肉制品（ -0.29% ） ， 其他酒类（ -0.64%），调味发酵品（-1.55%），休闲食品（-2.63%），啤酒（-3.60%），保健品（-9.46%）。

　　1、白酒：习酒实现稳定增长，有望继续提升市场份额，预计浓香酒行业亦表现出此趋势，五粮液老窖等龙头企业逆势提升市占率，建议珍惜低预期下的布局机会。

　　2、大众品：本周北方多地出现高温天气，暑期旅游、高温天气等积极因素有望提振啤酒旺季销量。

　　3、近期随中美关系缓和，叠加国常会、发改委推动促经济、消费增长政策出台，经济增长和消费环境持续改善，预计前期压制食品饮料板块的担忧有望逐渐修复。随着外部压制因素逐渐消除，食品饮料旺季逐渐也将到来，我们继续看好：

　　白酒：重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。

　　餐饮&调味品：速冻类企业今年得益于基本面恢复+低基数效应，二季度业绩增速预计相对较高，同时成本边际改善也对今年部分企业业绩释放带来弹性，建议关注千味央厨、安井食品、宝立食品、天味食品、立高食品、中炬高新。

　　啤酒：厄尔尼诺可能导致全球气温飙升、破坏性天气和气候模式出现，维持青岛啤酒、重庆 啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

　　饮料&休闲食品： 零食企业全渠道布局战略，在零食量贩系统、会员店、电商渠道取得快速增长，看好洽洽、盐津铺子，甘源食品，劲仔。

　　【白酒】习酒半年度收入增长13%，行业低预期有望修正习酒实现稳定增长，龙头表现稳中有进。据微酒，贵州习酒2023 年上半年实现销售额116 亿元，同比增长13%。今年3 月以后消费需求有所放缓，酱酒行业整体亦处于去库存周期，习酒作为一线酱酒展现出稳中求进的销售状态，预计将继续提升市场份额。我们预计浓香酒行业亦表现出此趋势，五粮液老窖等龙头企业逆势提升市占率。

　　珍惜低预期下的布局机会，下半年可以更加乐观。当前部分投资者对于消费升级的持续性展望谨慎，白酒板块3 月以来出现明显回落，但从市场需求看却呈现逐步恢复的状态。近期酒企陆续召开股东大会，传递出积极的市场运作情况，习酒半年度稳健增长也展现出一线名酒的竞争优势欧宝平台。我们认为当前龙头市占率提升及结构升级的逻辑仍然明确，下半年随着整体经济恢复可以更加乐观，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘，老白干酒；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业、珍酒李渡、酒鬼酒等。

　　【啤酒】：六月动销如期改善，厄尔尼诺拉长旺季周期世界气象组织7 月4 日宣布厄尔尼诺可能导致全球气温飙升、破坏性天气和气候模式出现。对于我国而言，厄尔尼诺的出现一般会导致南涝北旱、入梅时间延迟，从而对啤酒消费造成一定影响。北方市场由于气温炎热导致短期需求旺盛，同时旺季持续时间有望拉长。尽管存在高基数背景，但随着暑期旅游、高温天气等积极因素出现，青啤、华润、燕京等行业头部企业销量增速回升。独库公路、新疆旅游催化下，6 月乌苏疆内销量回升，疆外仍然处于缓慢修复阶段，后续关注广东欧宝平台、上海、江苏等大城市计划重点地区的改善进度。相比海外市场我国结构升级、吨价提升依然空间较大，年初以来次高以上产品销量增速强劲。头部企业在本轮调整中估值已处于合理区间，23 年 PE 约为 30 倍。市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业产品结构有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。啤酒企业 23 年仍欧宝平台侧重中高档产品投入，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆 啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

　　【乳制品】：原奶成本同比回落，乳企利润率有望改善2023 年初至今原奶同比降幅约 5%， 预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，预计二季度利润率有望得到改善。从竞争格局来看，低温乳企新乳业、光明乳业等公司23 年加强了费效比考核，重视利润率指标，伊利、蒙牛促销力度有所收窄。受消费力下行影响，奶酪行业需求目前仍处于低位。随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。

　　从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮欧宝平台周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落，重点看好蒙牛乳业、新乳业。

　　【调味品&速冻】：23 年行至过半，关注中报业绩向好标的当前进入中报业绩预告披露阶段，市场相对关注业绩向好标的，尤其在市场对消费相对低迷，业绩将是支撑股价重要因素。对比来看，速冻类企业今年得益于基本面恢复+低基数效应，二季度业绩增速预计相对较高，且餐饮逐渐恢复仍是今年主线逻辑之一，销售相对受益。短期建议关注中报业绩预期向好标的，尤其看好餐饮恢复带来的产业链发展机会，相关企业业绩有望实现恢复性增长，具备中报业绩安全性+后续持续释放增长弹性预期。市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月欧宝平台消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品等；2）22 年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）呈现下行趋势，建议关注油脂在成本中影响较高的天味食品、立高食品；3）未来可能存在改革预期标的，如中炬高新。

　　【软饮料&休闲食品】零食公司业绩预告超预期，继续保持高景气度本周盐津铺子欧宝平台、甘源食品发布业绩预告，业绩超预期，高增长态势延续。其中盐津铺子H1 扣非净利润+2.26-2.36 亿元，同比增长98.89%-107.69% ，单Q2 扣非净利润+1.28-1.38 亿元，同比增长97.80%-113.30%；甘源食品H1 营业收入+8.08-8.30 亿元，+31.58%-35.17%，扣非净利润+0.98-1.10 亿元，+199.06%-235.68% ，单Q2 营业收入+4.17-4.39 亿元，+41.9%-49.4%，扣非净利润+0.49-0.61 亿元，+474.5%-616.2%。盐津、甘源皆因全渠道布局战略，在零食量贩系统、会员店、电商渠道取得快速增长，叠加品类拓宽，营收表现亮眼。利润端，2023 年1-6 月，除白糖价格上涨，大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，整体生产成本下降，利润率改善显著。

　　饮料步入旺季动销积极，香飘飘新品冻柠茶618 表现优异，即饮新品覆盖终端数量持续增长，全年铺货网点数量有翻倍空间，铺货同时也重视真实动销，建议关注旺季销售和新品复购。东鹏大金瓶夏季动销积极，新品补水啦和大咖日销箱数超预期，计划以东鹏特饮为核心未来逐步孵化出更多10 亿元、20 亿元的大单品，形成第二增长曲线 亿元销售收入的目标，具备高增长潜力。

　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。