端午白酒动销表现平稳，小长假期间国内旅游收入同增44.5%，有望对餐饮链动销恢复形成拉动，北方高温天气预计提振啤酒旺季销量。近期多部门推动发布促进经济、消费增长政策欧宝平台，有望推动居民消费意愿回升，白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

　　【白酒】：端午销售整体平稳，京东酒业618 增长强劲【啤酒】：端午北方多地高温，啤酒旺季提振销量【乳制品】：原奶成本同比回落，乳企利润率有望改善【调味品&速冻】：端午小旺季来临，利好需求持续恢复【软饮料&休闲食品】：甘源冻干新品上架反馈较好，关注端午食品销售和礼盒产品动销

　　本周A 股下跌， 上证指数收于3197.90 点，周变动-2.30%。食品饮料板块周变动-4.13%，表现弱于大盘1.83个百分点，位居申万一级行业分类第26 位。

　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（-0.24%）欧宝平台，预加工食品（-1.46%），乳品（-2.31%），肉制品（-2.41%），调味发酵品（-2.55%），软饮料（-3.13%），啤酒（-3.43%），其他酒类（-3.71%），休闲食品（-4.30%），白酒（-4.74%）。

　　1、白酒：端午动销表现总体平稳，高端龙头需求延续稳健态势，宴席场景支撑次高端逐步恢复，地产龙头全价格带覆盖优势显现。当前渠道库存合理，动销平稳，建议珍惜低预期下的布局机会。

　　2、大众品：端午小长假国内旅游收入同增44.5%，已经基本恢复至19 年水平，旺季旅游复苏预计拉动调味品、速冻品消费恢复。本周北方多地出现高温天气，暑期旅游、高温天气等积极因素有望提振啤酒旺季销量。

　　3、近期随中美关系缓和，叠加国常会、发改委推动促经济、消费增长政策出台，经济增长和消费环境持续改善，预计前期压制食品饮料板块的担忧有望逐渐修复。随着外部压制因素逐渐消除，食品饮料旺季逐渐也将到来，我们继续看好：

　　白酒：重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，山西汾酒，今世缘，洋河股份；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业，珍酒李渡，酒鬼酒。

　　餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好安井食品，千味央厨，立高食品，味之香、宝立食品、天味食品。

　　啤酒：旺季到来，高端结构提升，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。

　　饮料&休闲食品： 鸭副成本下降，毛利率改善看好绝味、饮料旺季到来看好东鹏、休闲食品受益于端午备货及零食渠道扩张，看好洽洽、盐津铺子，甘源食品，劲仔。

　　【白酒】端午销售整体平稳，京东酒业618 增长强劲端午白酒销售整体平稳，京东酒业618 增长强劲。欧宝平台端午期间部分品牌略有加大促销力度，主流产品销售状态及市场价格仍延续平稳态势，前期酒厂回款节奏略有加快，为有效维护市场秩序部分企业开始控货并严管秩序。例如据酒业家，6 月中旬国窖销售公司通知停止接收国窖1573 经典装销售订单，金沙酒业6 月8 日正式开始全面清收线上低价摘要，并按照相关规定对违规经销商进行处理。今年端午期间白酒在线上销售良好，其中京东酒业618 全周期内白酒成交额同比增长80%，欧宝平台茅台、五粮液、洋河位居销售排行榜前三，汾酒、郎酒、习酒、泸州老窖、剑南春等亦有不错表现，名优白酒销售依然领先欧宝平台。高端白酒需求依然平稳，年初以来保持着较好的动销节奏，稳价放量龙头效应明显。次高端白酒受制于商务宴请需求仍未完全恢复，但宴席市场支撑强劲，整体逐步好转。地产酒龙头延续全价格带全消费场景优势，徽酒及苏酒表现稳健。

　　酒企信心充足，珍惜低预期下的布局机会。近期酒企股东大会陆续召开，以茅台为首的酒企对全年任务仍然充满信心，销售节奏稳步推进。当前经销商库存水平合理，市场需求平稳，但暂时尚未迎来向上拐点。

　　端午过后升学宴等消费场景将成为酒企下一阶段营销目标，预计其将加大对宴席市场的支持力度。我们认为全年来看龙头市占率提升及结构升级的逻辑仍然明确，提升管理效能也成为内生力量，重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，山西汾酒，今世缘，洋河股份；具备较大潜力的次高端酒企舍得酒业，珍酒李渡，酒鬼酒等。

　　【啤酒】：端午北方多地高温，啤酒旺季提振销量端午假期北方多地遭遇高温，6 月23 日中央气象台发布高温橙色预警，北京、天津、河北、山东、河南北部和东部等地最高气温有37℃至39℃，部分地区最高气温可达40℃左右。目前随着暑期旅游、高温天气等积极因素出现，预计6 月动销有望回升。啤酒具有大众品属性，相比海外市场我国结构升级、吨价提升依然空间较大，年初以来次高以上产品销量增速强劲。头部企业在本轮调整中估值已处于合理区间，23 年PE 约为30 倍。独库公路开放时间是每年的六月到十月份，有望加速推动疆内市场啤酒消费恢复，疆外乌苏全国化推广营销。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业产品结构有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计23H1 成本压力小于H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业23 年仍侧重中高档产品投入，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

　　【乳制品】：原奶成本同比回落，乳企利润率有望改善2023 年初至今原奶同比降幅约5%， 预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，预计二季度利润率有望得到改善。从竞争格局来看，低温乳企新乳业、光明乳业等公司23年加强了费效比考核，重视利润率指标，伊利、蒙牛促销力度有所收窄。受消费力下行影响，奶酪行业需求目前仍处于低位。随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落，重点看好蒙牛乳业、新乳业。

　　【调味品&速冻】：端午小旺季来临，利好需求持续恢复本周端午小长假来临，经文化和旅游部数据中心综合测算，全国国内旅游出游1.06 亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019 年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10 亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019 年同期的94.9%。尽管消费较2019 年略低，但端午仍对需求恢复有正向促进，利好调味品&速冻渠道动销。前期市场对消费存在一定担忧，但消费逐渐恢复仍是今年主线逻辑之一，考虑估值和资金配置原因，部分标的回调后已经具备性价比。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。即使近期市场对消费复苏有所担忧，我们认为优质企业具备更强抗风险能力+成长弹性，结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等；2）22 年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）呈现下行趋势，建议关注油脂在成本中影响较高的天味食品、立高食品。

　　【软饮料&休闲食品】甘源冻干新品上架反馈较好，关注端午食品销售和礼盒产品动销甘源食品于五月底在开市客上架冻干坚果新品，终端反馈良好，未来会逐步在盒马门店继续投放新品，会员店产品系列不断更新完善，产品矩阵形成带动品牌效应提升。盐津、甘源、劲仔受益零食量贩渠道扩张，维持高增长。

　　近期鸭副价格下降，卤味公司毛利率改善。老鼠头事件澄清，名誉损失逐步缩小。同店恢复显著，预计旺季单店销售额进一步复苏。休闲卤味行业开店稳步推进，营收增长确定性强，建议关注绝味食品、周黑鸭、煌上煌。

　　饮料步入旺季动销积极，东鹏积极开展冰冻化陈列活动，香飘飘在核心城市铺货新品，建议关注旺季销售和新品复购。

　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。欧宝平台